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Após uma semana turbulenta, a Alphabet (GOOGL) foi uma das poucas exceções a não acompanhar os tons de verde do mercado nesta segunda-feira. O desempenho das suas ações YTD é de apenas ~8%, significativamente abaixo dos ganhos do S&P 500 (~15%). Em julho, as ações estavam a ser negociadas a 170€, e agora caíram para 135€. O que está a travar a performance da $GOOG?

Pressão legal e incerteza.
A Alphabet enfrenta várias ações legais antitrust nos EUA, com o Departamento de Justiça a acusá-la de monopolizar a publicidade digital e a pesquisa online. Depois das acusações de pagar para ser o motor de busca predefinido (default searching), a empresa está agora sob escrutínio por controlar o mercado de anúncios digitais e, ao mesmo tempo, atuar como compradora e vendedora desses anúncios. Há receios de que seja forçada a vender ou reestruturar partes essenciais do seu negócio. Esta incerteza está a afetar diretamente o preço das ações, gerando desconfiança entre os investidores e levando muitos a desfazerem-se das suas posições.

Fundamentos sólidos, mas sem impacto na valorização das ações.
Apesar das preocupações com a possível disrupção trazida pelo ChatGPT e outras IA, na prática, o Google Search continua a crescer em termos de receita, o YouTube também, e o Google Cloud registou um aumento de 28% ano após ano, sendo o segmento com maior potencial de crescimento dentro do grupo. Fundamentalmente, a empresa não mostra sinais de abrandamento. No entanto, esse crescimento não tem sido refletido na valorização das ações. Um dos principais motivos é que o Free Cash Flow per Share permanece flat desde 2021, o que levanta preocupações.

CAPEX elevado.
O aumento do CAPEX é um dos principais fatores para esta estagnação. Só nos últimos 12 meses, a Alphabet investiu 45 biliões de dólares em infraestruturas, o que tem limitado o crescimento do Free Cash Flow per Share. O CEO já tinha alertado que, no atual contexto, o risco de gastar pouco é maior do que o de gastar demasiado. A Alphabet deixou de ser uma empresa relativamente leve em CAPEX e está a usar todos os recursos disponíveis para não perder o comboio da inovação em IA. No entanto, muitos investidores são impacientes, e a falta de resultados imediatos também pode estar a pressionar o preço das ações.

O Google Cloud. Novamente.
Grande parte desse CAPEX tem sido direcionada para o Google Cloud, o segmento mais promissor da Alphabet. Já atingiu o ponto de rentabilidade (11% de margem operacional) enquanto luta para se aproximar da Azure e da AWS. As expectativas são de que as margens operacionais possam alcançar os 30%.

Perspetiva a longo prazo.
Prevejo que, com o tempo, os investimentos em infraestruturas para suportar a inovação dentro da empresa acabarão por abrandar. A chave está em avaliar se todo este CAPEX trará os benefícios de eficiência desejados. Com a gestão, a informação e a infraestrutura da Alphabet, seria imprudente apostar contra a empresa. À medida que os investimentos se estabilizem, aliados ao crescimento robusto das receitas, o Free Cash Flow per Share deverá recuperar.

Atualmente, a Alphabet negocia com um forward P/E em torno de 18x. Se as ações continuarem a desvalorizar, ou se mantiverem neste nível de preços, o risco/potencial é muito atrativo. Vejo com bons olhos o reforço da minha posição. Um excelente modelo negócio, gestão de topo e um preço justo. Assim que a incerteza que envolve os processos legais se dissipar, estou convicto de que $GOOG tem todas as condições para voltar a ser um overperformer. Para mim é BUY.